An Augmented Value at Risk Approach to Risk Management

Despite the widespread use of value at risk (VAR) to evaluate the risk of portfolios, it has several shortcomings. Most noticeably, it does not address the risk of extreme events that occur in the tails of distributions, and as such does not capture the financial distress implications of traders' actions. We address this issue in this paper by formulating absolute and relative risk measures that focus on unsecured loss by computing the risks associated with events that fall in the tails of a portfolio's value distribution. This measure is then normalized to obtain a relative risk measure that facilities direct interportfolio risk comparisons. These new measures are then used to rank trader or management performance. This approach is capable of capturing the risk of nonlinear portfolios and is thus an improvement over VAR. As a result it will enhance the ability of management and regulators to set accurate capital requirements. Résumé Bien que largement acceptée comme méthode d'évaluation de risque de portefeuille, la valeur à risque (VaR) présente plusieurs limites. En particulier, elle ignore le risque associé aux queues des distributions de facteurs déterminant les rendements. Elle ne réflète done pas le risque de détresse financière induit par certaines structures de portefeuille. Cet article propose une méthode d'évaluation du risque (absolu et relatif) associé aux pertes potentielles d'un portefeuille non couvertes par le capital de risque qui lui est dédié. Les mesures pro‐posées permettent de comparer risque et performance de différents portefeuilles. Ces mesures qui s'appliquent aussi bien aux instruments lineaires que non linéaires améliorent la VaR. Elles devraient done permettre aux gestionnaires et aux agences chargées de la réglémentation de mieux determiner le capital de risque relatif aux portefeuilles.