Intertemporal Risk in the Foreign Currency Futures Basis

We investigate covariation of payoffs from spot and futures positions in foreign currency markets. The weights in a hedged position are determined by the prices of futures and spot contracts and by foreign and domestic interest rates. Evaluating this hedged position using an intertemporal asset‐pricing model leads to a testable equilibrium model for the time series evolution of the futures basis. Systematic intertemporal risk will be proportional to the conditional covariance of the basis with a generalized discount factor. Empirical implementation uses a conditional capital‐asset‐pricing model (CAPM) in which both the quantity and the price of covariance risk are free to vary over time. However, for this application, the estimated intertemporal risk is insignificantly different from zero, the risk in the futures position offsets that in the spot, providing an effective hedge. Résumé La covariance des recettes découlant des positions à terme et au comptant prises sur les marchés des devises constitue l'objet principal de cette étude. Les pondéra‐tions utilisées pour la position couverte sont fixées à partir des prix des contrats à terme et des contrats au comptant d'une part et à partir des taux d'intérět étranger et national de l'autre. La position couverte ainsi définie peut alors ětre évaluée à l'aide d'un modèle temporel d'évaluation des actifs financiers. Ceci rend possible la formualtion d'un modèle d'équilibre de l'évolution de la série temporelle de la «base» (basis) sur le marché à terme vérifiable empiriquement. Dans cette formulation, le risque systématique temporel est proportionnel à la covariance conditionnelle de la base ajustée à l'aide d'un facteur d'actualisation généralisé. La vérification empirique de ce modèle utilise un modèle conditionnel d'évaluation des actifs financiers dans lequel le prix ainsi que l'amplitude du risque de covariance peuvent varier librement sur le temps. Cependant, dans cette application, le risque temporel estimé n'est pas significativement différent de zéro, le risque de la position à terme étant contrebalancé par celui de la position au comptant dans le contexte d'une couverture parfaite.