Hedging Interest Rate Risks with Financial Futures

This paper examines the problem of hedging interest rate risks through the financial futures market. We analyse the problem first in the context of one‐period models and later in the context of a continuous‐time model, assuming daily settlement of the futures contract and a utility function that expresses risk aversion. We also assume the existence of transaction costs and of a risk premium implied by the hedging mechanism. The stochastic model that results from these assumptions leads to the characterisation of the optimal hedging position. It turns out that by ignoring the context of the continuous‐time settlement model, the risk reduction potential of the hedging mechanism is overestimated. By applying the results of the analysis to a real life example, the paper also gives estimates of risk reduction under a set of realistic assumptions, and shows that hedging policies advocated in practice are not as effective as they are supposed to be. Résumé Ce mémoire de recherche traite de la protection contre les variations de taux d'intérět que l'on peut obtenir du marché à terme sur les titres financiers. Nous analysons le problème à l'aide d'abord de modèles “à une période'' et ensuite d'un modèle en temps continu, sous l'hypothèse d'un règlement quotidien des comptes et d'une fonction d'utilité qui exprime de l'aversion envers le risque. Nous tenons compte également des frais et de la prime de risque inhérents à la transaction. Le modèle stochastique ainsi obtenu permet d'analyser les propriétés d'une couverture optimale. On découvre que ceux qui ne tiennent pas compte du règlement continu des comptes surestiment la réduction de risque que l'on peut obtenir par le hedging. L'application de nos résultats à un exemple concret nous permet d'évaluer la couverture obtenue et de montrer que les opérations suggérées par les praticiens ne sont pas aussi efficaces qu'on le suppose.