Het effect van overnames op de aandelenrendementen van biedende ondernemingen

1 Inleiding Na een aantal relatief rustige jaren neemt de overnameactiviteit de laatste jaren weer toe. Meestal duidt dit op goed nieuws voor de aandeelhouders van de bedrijven die overgenomen worden, aangezien vaak een substantiële overnamepremie wordt geboden. De academische literatuur die de kortetermijnaandeelhouderswaarde rond overnameaankondigingen bestudeert, laat zien dat aandeelhouders van overgenomen partijen een abnormaal rendement van 20-30 procent behalen; zie onder andere Jensen en Ruback (1983). Recentere literatuur vindt een iets lagere overnamepremie, maar die is nog altijd circa 15 procent; zie onder andere Goergen en Renneboog (2004). Of de overname voor de aandeelhouders van de overnemende partij ook zo gunstig is, hangt af van de verhouding tussen de synergievoordelen die met de overname gepaard gaan en de prijs die daarvoor wordt betaald.1 Uit de meta-analyse van Bruner (2002) blijkt dat studies die de waardeverandering van overnemende partijen rond aankondigingen bestuderen niet tot dezelfde conclusie komen. Van de 45 wetenschappelijke artikelen die besproken worden vindt 1/3 waardevernietiging, 1/3 waardeconservering en 1/3 waardecreatie. In dit artikel onderzoeken we of de aandeelhouderswaarde van overnemende Nederlandse bedrijven toeneemt bij de aankondiging van een overname. We maken hierbij onderscheid tussen het eff ect van geografi sche en economische spreiding of specialisatie van de overname.