L’ampleur des désajustements en zone euro en 2017

Les annees pre-crise 2008 ont ete marquees par un creusement des desequilibres internes a la zone euro, certains pays (Allemagne, Pays-Bas, …) accumulant des creances sur d'autres (Italie, Espagne, Grece, Portugal, …). Par la suite les ajustements – compression des demandes internes, ajustement des couts salariaux – ont deplace les desequilibres vers l'exterieur, la zone euro devenant structurellement excedentaire dans ses echanges avec le reste du monde, sans toutefois resoudre l'ensemble des desequilibres intra zone. L'objectif de cet article est de faire un point sur l'etat des desequilibres internes a la zone euro, a partir d'une modelisation des taux de change d'equilibre basee sur une approche FEER (Fundamental Equilibrium Exchange Rates). Notre approche consiste a modeliser les prix des 11 principales economies de la zone euro, en prenant en compte la structure des echanges intra zone, la sensibilite des balances commerciales aux prix relatifs, la position des economies dans le cycle, et en posant des contraintes sur l'evolution des positions exterieures nettes. Nous en deduisons des cibles de balances courantes et des prix relatifs qui permettent d'estimer les desajustements intra zone euro sur la periode 2002-2017. Ces desajustements correspondent aux variations de prix de valeur ajoutee qui doivent etre realises simultanement pour que tous les pays atteignent leur cible de balance courante a un horizon de 20 ans.