Una aproximación a los determinantes de acumulación de reservas internacionales en economías emergentes

La creciente acumulacion de reservas internacionales en las ultimas dos decadas en las economias emergentes ha promovido un desarrollo de estudios que intentan explicar las causas de dicha acumulacion. Parte de estos estudios han propuesto algunas metricas de nivel optimo o adecuado de reservas, encontrando que la mayoria de las economias emergentes mantiene un nivel de reservas superior al propuesto, existiendo un exceso de acumulacion de reservas. En este documento se exploran algunas variables no consideradas en la literatura como el balance en cuenta corriente, la participacion de los extranjeros en el mercado de deuda publica local y la existencia de alternativas de financiacion como los fondos soberanos y las lineas de credito flexible del FMI como posibles determinantes del exceso (o defecto, segun sea el caso) de acumulacion de reservas que no es explicado por los determinantes convencionales. Se encuentra que las economias latinoamericanas han respondido con mayor acumulacion de reservas a la ampliacion del deficit en cuenta corriente mientras que las economias asiaticas y europeas podrian estar acumulando reservas con un objetivo mercantilista al mantener un exceso de reservas al tiempo que mantienen un superavit en la cuenta corriente. Asimismo, se encuentra que los paises que han presentado el mayor aumento de la participacion de extranjeros en el mercado interno de deuda publica han aumentado su nivel de reservas mientras que las alternativas de financiacion son sustitutas a la acumulacion de reservas en Latinoamerica y complementarias en Asia y Europa del Este. ABSTRACT: The growing accumulation of international reserves by emerging market economies in the last two decades has promoted a development of studies that attempt to explain the causes of such accumulation. Some of these studies have proposed some metrics about the optimal or adequate level of reserves, finding that most emerging market economies maintain a higher level of reserves than the proposed one, prevailing a reserves accumulation excess. This document explores some variables that have not been considered in the literature such as the current account balance, the foreign participation in the local debt market and the presence of financing alternatives such as sovereign wealth funds and the IMF flexible credit lines as possible determinants of reserves accumulation excess (or defect) that is not explained by conventional determinants. It is found that Latin American economies have responded with higher reserves accumulation to the widening of the current account deficit, while Asian and European economies could be accumulating reserves with a mercantilist objective by maintaining a reserve excess while maintaining a surplus in the current account. Likewise, it is found that countries that have presented the greatest increase in foreign participation in local debt market, have increased their reserves level, while financing alternatives are not substitutes but complementary to reserves accumulation.