Dynamic relations between oil and stock markets: Volatility spillovers, networks and causality

We study the relation between oil and stock market returns for a set of seven countries that are important participants in commodity markets. Total and directional spillover indicators are computed using forecast error variance decomposition from vector autoregressions, and their dynamic nature is explored. We find that, on average, oil markets are net volatility receptors while the stock markets of Norway and the US are the main volatility trasmitters. However, transmission intensities and net positions present considerable time variation, being substantially different in moments of financial distress with respect to normal times. Furthermore, we perform dynamic Granger causality tests on recursive windows to explore the validity of the exogeneity assumption of oil market shocks frequently made in the literature. Our results show the existence of bidirectional causality relations, being stronger from stock to oil markets. The results of this study provide empirical evidence suggesting the validity of the oil markets financialization hypothesis, and have important implications for global investors and policymakers. RESUMEN: Se estudia la relacion entre los retornos de los mercados petroleros y los mercados accionarios de siete paises que son participantes importantes de los mercados de bienes basicos. Se computan indicadores totales y direccionales de transmision de volatilidad usando metodos de descomposicion de la varianza del error de pronostico de vectores auto-regresivos y se explora su dinamica. Se encuentra que, en promedio, los mercados de petroleo son receptores netos de volatilidad mientras que los mercados accionarios de Noruega y de los Estados Unidos son los principales transmisores de la misma. Sin embargo, las intensidades de transmision y las posiciones netas exhiben importante variacion temporal, siendo sustancialmente diferentes en momentos de tension financiera frente a momentos de tranquilidad en los mercados. Adicionalmente, se realizan pruebas de causalidad en sentido de Granger dinamicas en ventanas recursivas para probar la validez de los supuestos de exogeneidad de los choques a los mercados petroleros que se hacen de forma frecuente en la literatura. Los resultados muestran que existen relaciones de causalidad bidireccionales, que son mas fuertes de los mercados accionarios hacia el petroleo que viceversa. Los resultados de este estudio proveen evidencia empirica que sugiere la validez de la hipotesis de financiarizacion de los mercados de petroleo y tienen implicaciones importantes para los inversionistas globales y para los hacedores de politica.