A test of the efficiency of futures markets in commodities

Zusammenfassung  Ein Test der Effizienz von WarenterminmÄrkten. — In Reaktion auf die UNCTAD-PlÄne zur Stabilisierung von Rohstoffpreisen durch behördliche Ausgleichslager hat sich die Diskussion um WarenterminmÄrkte als alternative, marktkonforme Stabilisierungsinstrumente erneut entfacht. Eine wesentliche Voraussetzung für den stabilisierenden EinfluΒ der TermingeschÄfte auf die Kassapreise von Rohstoffen ist, daΒ die TerminmÄrkte «effizient» sind, d. h., die Terminmarktpreise sÄmtliche jeweilig verfügbare Information widerspiegeln. In diesem Aufsatz wird die Effizienz der TerminmÄrkte für fünf wichtige Rohstoffe (Kupfer, Zinn, Zucker, Kakao und Kaffee) des UNCTAD-Programms getestet. Dazu werden ARIMAZeitreihenmodelle der Kassapreise geschÄtzt und die Entwicklungen ex post vorhergesagt. Die so gewonnenen Ex-post-Prognosen sind effiziente Vorhersagen, da die Modelle alle systematischen Komponenten einer Zeitreihe erfassen, so daΒ der unerklÄrte Rest zufallsverteilt ist. Ein Vergleich zwischen dem mittleren quadrierten Vorhersageirrtum der Prognosemodelle und dem der WarenterminmÄrkte zeigt, daΒ die TerminmÄrkte in allen FÄllen künftige Entwicklungen ebensogut oder besser anzeigen als die Modelle. Folglich kann die Hypothese, daΒ die untersuchten MÄrkte im oben beschriebenen Sinn effizient sind, nicht verworfen werden.