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La finalidad fundamental de esta tesis es verificar si la existencia de una mayor calidad y transparencia de la informacion financiera contribuye a una mayor eficiencia de los mercados de valores. Esta tesis presenta entonces una triple motivacion: investigar la figura del insider trading en el contexto del mercado de valores espanol, verificando si efectivamente el mercado sera eficiente o no del punto de vista de la eficiencia fuerte (en el ambito de la Hipotesis de la Eficiencia de los Mercados); analizar la contribucion que distintos factores podran tener en el sentido de influenciar la calidad y la transparencia de la informacion y, consecuentemente, en la magnitud de las practicas de insider trading, haciendo especial hincapie en el earnings management o manipulacion de la informacion, y en las politicas de compensacion directiva; y aplicar, ademas de las metodologias ?tradicionales?, tambien la metodologia experimental al estudio de esta cuestion, en un intento por complementar la evidencia empirica disponible a partir del enfoque de las finanzas del comportamiento. De entre las principales conclusiones que se puedan obtener en el ambito del enfoque tradicional, podemos destacar en primer lugar el cumplimiento de nuestra tesis fundamental: a mayor transparencia informativa le correspondera una mayor eficiencia fuerte de los mercados de valores. Adicionalmente podemos indicar los siguientes resultados y conclusiones: - La obtencion de una relacion positiva (tal y como se esperaba) y significativa entre el earnings management y la rentabilidad anormal de los insiders. Efectivamente, en la linea de estudios como por ejemplo los de Beneish y Vargus (2002), Bikki y Judy (2007), Sawicki y Shrestha (2010), que obtienen evidencia empirica acerca de la relacion positiva entre la manipulacion de beneficios y la practica de insider trading, tambien en nuestro estudio esa relacion se confirma. - La gran importancia de la calidad de la empresa auditora y su nivel de independencia para aumentar el grado de calidad y transparencia de la informacion y, consecuentemente, contribuir a una mayor eficiencia de los mercados de valores. - La contribucion positiva que el alcance de la informacion financiera, como resultado de la preocupacion de la empresa para satisfacer las necesidades de informacion de los distintos stakeholders, puede tener sobre el aumento de la calidad y de la transparencia informativa, contribuyendo al desarrollo de un clima de mayor confianza en los mercados. - El papel muy importante que los mecanismos de control interno pueden tener en combatir las asimetrias de la informacion, permitiendo una mayor calidad y transparencia de la informacion que la empresa provee al mercado. Mas especificamente, el aumento del grado de endeudamiento, la preocupacion en evitar una excesiva concentracion de la propiedad, el incentivo al aumento de la propiedad directiva, el incentivo a una mayor independencia del consejo de administracion, la contratacion de CEOs mas maduros, dado que pueden presentar mayores comportamientos eticos y una actitud mas conservadora hacia el riesgo, la preocupacion en limitar las relaciones interempresariales de los consejeros. Relativamente al enfoque experimental, de entre las principales conclusiones obtenidas podemos destacar las siguientes: - Al igual que en el contexto del enfoque ?tradicional?, llegamos a la conclusion de que existe efectivamente una politica de manipulacion de los beneficios revelados por parte de los insiders. - Existiendo manipulacion de la informacion financiera, las decisiones de compra de los insiders estan inversamente relacionadas con los beneficios revelados y positivamente relacionadas con los beneficios reales. - Si los outsiders confian en que los insiders no manipulan la informacion financiera, entonces los beneficios revelados no afectan el precio de las acciones y, en consecuencia, sus decisiones de compra, lo que parece comprobar que los agentes se comportan de una manera racional. - Las inversiones de los agentes se guian principalmente por los precios, ya que si estos subieron en el periodo anterior se desincentivan las compras, y si los agentes piensan que el precio al que compran baja, se incentivan las compras. - Los agentes estan mas pendientes de la obtencion de ganancias de capital en sus operaciones que en el cobro del dividendo. - Existiendo manipulacion de la informacion financiera, la rentabilidad de los insiders es mayor que la rentabilidad de los outsiders, lo que presupone la existencia de un efecto ?tipo de agente? y tambien la rentabilidad de los agentes es mayor en el tratamiento con bonus que la rentabilidad de los agentes en el tratamiento sin bonus, lo que presupone la existencia de un ?efecto tratamiento?. Ademas, la manipulacion de la informacion financiera genera efectos positivos en la rentabilidad de los insiders y genera efectos negativos en la rentabilidad de los outsiders. - La existencia de un mecanismo de compensacion directiva stock-based tiene efectivamente un gran impacto en la relacion entre manipulacion de la informacion financiera y la rentabilidad de los agentes. Mas concretamente, podemos decir que la compensacion directiva establecida en funcion del precio de las acciones de la empresa genera claros incentivos a la manipulacion, mas especificamente el objetivo de maximizar el bonus; en ausencia de compensacion directiva basada en la evolucion del precio de las acciones de la empresa, los insiders manipulan la informacion financiera con la finalidad de conseguir ganancias de capital.

Impacto de la calidad y la transparencia de la información financiera sobre la eficiencia de los mercados de un enfoque tradicional a un enfoque experimental